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鋼 鐵 價 全 世 界 在 下 榻 中, 鋼 鐵 股 點 死 ?

15.2.2009 Appledaily.atnext.com "Follow Me" :

首 長 國 際 （ 697 ） 上 周 斥 近 12 億 元 ， 追 隨 母 公 司 首 鋼 控 股 ， 入 股 福 山 能 源 （ 639 ） ， 創 「 雙 贏 」 局 面 。 主 角 當 然 是 首 國 ， Follow Me 畀 中 短 期 目 標 1.30 元 ， 博 升 51% 。 首 國 主 力 產 銷 高 端 厚 鋼 板 ， 煉 鋼 需 煤 。 福 山 為 內 地 第 2 大 焦 煤 生 產 商 ， 2010 年 精 煤 年 產 量 預 期 達 804 萬 噸 。 二 者 合 作 屬 「 雙 贏 」 ， 首 國 獲 長 期 而 穩 定 原 材 料 供 應 ， 福 山 則 鎖 定 主 要 客 源 ， 並 透 過 首 國 與 政 府 良 好 關 係 ， 加 強 產 銷 能 力 ， 盈 利 看 增 ， 作 為 大 股 東 之 一 ， 首 國 雙 重 受 惠 。 這 個 「 雙 贏 」 局 面 ， 對 首 國 更 為 有 利 ， 原 因 如 下 ：

母 公 司 開 路
一 、 獲 控 股 公 司 祝 福 。 首 鋼 控 股 早 在 去 年 7 月 已 以 每 股 4.60 元 入 股 福 山 4.5 億 股 ， 涉 資 20.7 億 元 ， 佔 發 行 股 本 9.86% ， 協 助 福 山 收 購 山 西 3 個 焦 煤 煤 礦 。 有 母 公 司 開 路 ， 首 國 現 以 比 母 公 司 入 股 價 折 讓 53% 收 購 福 山 12.05% ， 非 常 數 。 二 、 間 接 控 制 福 山 。 與 母 公 司 共 持 有 福 山 21.91% 股 權 ， 大 過 原 有 最 大 股 東 的 19.13% ， 話 事 權 在 手 ， 有 助 控 制 及 監 管 福 山 供 煤 予 首 國 的 數 量 與 價 格 。 三 、 收 購 條 件 有 利 。 作 價 不 但 較 低 ， 收 購 成 本 只 涉 7.15 億 元 ， 餘 數 以 5.5 億 首 國 新 股 支 付 ， 每 股 作 價 0.88 元 ， 比 現 價 有 2.3% 溢 價 。 5.5 億 股 只 佔 擴 大 後 股 本 7.1% ， 影 響 每 股 盈 利 與 NAV 不 大 ， 甚 至 可 由 福 山 未 來 盈 利 、 派 息 與 NAV 提 升 等 因 素 所 抵 銷 。 首 國 08 年 6 月 底 持 有 現 金 達 61.28 億 元 ， 淨 借 貸 比 率 不 足 10% ， 財 政 狀 況 良 好 。 首 國 08 年 度 （ 12 月 年 結 ） 業 績 並 無 入 股 福 山 元 素 在 內 ， 基 於 上 半 年 有 10.92 億 元 盈 利 墊 底 （ 大 增 135% ） ， 可 以 預 期 08 年 是 豐 收 一 年 ， 無 懼 金 融 海 嘯 下 半 年 所 帶 來 的 擊 ， 而 且 扣 除 有 關 澳 洲 公 司 認 股 權 公 平 及 員 工 購 股 權 費 用 等 非 現 金 開 支 1.4 億 元 後 ， 核 心 盈 利 且 達 12.3 億 元 ， 實 際 增 幅 達 220% 。

預 測 PE 僅 3.2 倍
首 國 08 年 盈 利 預 測 達 19 億 元 ， 增 35% ， 每 股 盈 利 0.265 元 ， 現 價 預 測 PE 僅 3.2 倍 。 獲 母 公 司 注 資 前 ， 首 國 盈 利 能 力 稍 遜 ， 過 去 5 年 平 均 PE 高 達 18 倍 。 以 此 為 上 升 目 標 ， 現 階 段 實 屬 期 望 過 高 ， 但 以 大 市 可 回 復 昔 日 七 八 分 光 景 推 論 ， 首 國 PE 要 重 站 10 倍 至 12 倍 水 平 ， 卻 非 奢 望 。 將 長 期 目 標 定 在 2.65 元 至 3.18 元 區 域 ， 比 07 年 高 4.42 元 ， 仍 有 28% 至 40% 折 讓 ！ 上 周 公 佈 入 股 福 山 後 ， 獲 摩 通 大 前 日 （ 周 四 ） 新 簇 簇 出 報 告 維 持 「 增 持 」 評 級 ， 目 標 價 鎖 定 1.50 元 。 上 周 五 首 國 升 至 0.86 元 高 收 ， 突 破 所 有 中 短 期 平 均 線 聚 區 ， 以 08 年 7 月 反 彈 高 位 2.80 元 推 算 0.382 倍 第 1 個 黃 金 比 率 反 彈 目 標 ， 可 見 1.30 元 。

落 後 於 同 類 股
中 央 全 力 振 興 經 濟 ， 多 項 基 建 項 目 隨 時 上 馬 。 鋼 材 股 備 受 追 捧 ， 走 勢 生 猛 ， 有 偏 低 與 落 後 兩 大 因 素 支 持 ， 首 長 國 際 （ 697 ） 貨 比 三 家 不 吃 虧 ， 現 階 段 最 買 得 過 。 內 地 4 大 鋼 材 股 ， 「 龍 頭 」 鞍 鋼 （ 347 ） 08 年 度 預 測 PE 7.5 倍 ， 馬 鋼 （ 323 ） 7.4 倍 ， 重 鋼 （ 1053 ） 4 倍 ， 首 國 3.2 倍 ， 平 均 5.5 倍 ， 首 國 最 低 ， 折 讓 42% ， 追 回 平 均 水 平 ， 應 值 1.46 元 。 以 去 年 10 月 所 創 52 周 低 位 比 較 ， 鞍 鋼 至 今 反 彈 173% ， 雖 略 遜 馬 鋼 的 232% 與 重 鋼 203% 升 幅 ， 但 仍 大 過 首 國 的 123% ， 追 落 後 ， 首 國 仍 是 第 1 選 擇 。 4 股 平 均 升 幅 183% ， 以 此 為 目 標 ， 首 國 應 可 回 站 1.09 元 水 平 。 首 國 由 5 大 股 東 持 有 近 68% ， 街 貨 比 例 不 大 ， 以 近 期 交 投 活 躍 程 度 觀 察 ， 大 部 份 已 在 現 水 平 上 下 轉 手 ， 收 集 完 成 即 可 再 展 大 升 浪 。