Appledaily.com.hk 高彰坡 19.7.2009
Follow Me 高彰坡：津發將變成渝翻版
１）堅信 PB比同業與同系折讓越大，日後股價升幅越大。今周要買天津發展（ 882），目標 9元，博升 73%！且舉一個單憑 PB折讓選股成功案例。 Follow Me今年 3月 8日副選推介四川成渝高速公路（ 107），當時股價 1.25元， NAV 2.57元， PB僅 0.49倍，較另外 4隻同業股平均折讓達 60%，結果成渝本月初最高 3.62元，飆升 190%，上周收 3.24元，仍升 159%，較 4隻同業股期內平均升幅 47%及國指升幅 64%，跑贏幾條街。
成渝曾以低 PB跑出
同樣擁有收費公路的津發，有條件成為成渝翻版。成渝 3月至今急升後， PB由 0.49倍升至 1.26倍，已經「成熟」。津發現價 5.19元， PB僅 0.59倍，遠遠低過已成熟的成渝。津發為天津市政府窗口公司，經營港口、公路、電力、自來水、熱能、房地產、酒店、釀酒與電梯等業務，架構與北京控股（ 392）及上海實業（ 363）相似。津發以旗艦公司身份在本港上市，分別持有天津港發展（ 3382） 67.3%與王朝酒業（ 828） 44.82%。津發 08年底 NAV每股 8.69元，但津發持有濱海投資（ 8035，前名華燊燃氣） 4.96億股，停牌 5年， 5月 12日才復牌，最高 0.59元，上周收 0.465元，津發所持股份市值 2.3億元。由於早年已撇賬至零，現時若以市價入賬， NAV每股加至 8.83元。
平過同業平過同系
先比較同業。北控 PB 1.49倍，上實 PB 1.52倍。兩股平均 PB 1.51倍，津發折讓 61%，打個 7折，津發已值 9.33元。再與同系比較，天津港 PB 1.63倍。王朝 PB 1.31倍。兩股平均 PB 1.47倍，津發有 60%折讓，打個 7折，津發已值 9.08元。以兩個不同組別比較，結果十分接近，可引證津發的確相當偏低。津發上升有雙重爆發力，除 PB偏低外，預計今年內出售天津外環東路權益，不但可令 PB更低， PE亦會進一步調低，更加抵買。
賣公路收回逾 30億
津發在 08年度年報透露，以回報遜預期為理由，積極安排出售外環東路 83.93%權益，並以 23.76億元列為「待出售資產」。若成功出售， Follow Me估計可賺 8.3億元。雖純屬估計，但可以恒基發展（ 097）今年 3月售出安徽馬鞍山公路為藍本，推算津發可賺多少。恒發持有馬鞍山公路 70%，以 1.22億元人民幣售出，預期獲利 4210萬元人民幣，為成交價的 35%。假如回報相近，津發獲利達 8.3億元。預測津發 09年度原本盈利 6億，加上濱海投資回撥 2.3億元與出售外環東路利潤 8.3億元，總盈利達 16.6億元，勁增 2.3倍，每股盈利 0.99元，現價預測 PE 5.2倍，比北控與上實預測 PE平均 16.9倍，大幅折讓 69%。仲有，賣外環東路後，收回逾 30億元後，資金要尋出路，料有後着。
天津好 津發更好
天津發展（ 882）為天津市政府窗口公司，與天津盛衰息息相關。多些了解天津市，有助提高對津發前景的信心度。天津市簡稱「津」或「沽」，為中國 4大中央直轄市之一， 08年國民生產總值（ GDP） 6354億元（人民幣．下同），在內地城市排名第 6，人均收入 54120元，排名第 3。由於地處華北渤海海濱， 1404年立市以來，一直是中國北方金融中心，為大學、鐵路、航空與郵政的發祥地。國務院 06年 3月將天津市定位為國際港城市、北方經濟中心與生態城市，將天津濱海區歸入「十一五規劃」，與經濟特區、上海浦東等同居開放「排頭兵」，可見受中央重視程度。天津市將於 2012年舉辦全國大學生運動會， 2013年更主辦東亞運動會。天津好，津發更好。
越投短線 2.3元中線 3元
2）越秀投資（ 123）上周積極增加內地土儲，壯大盈利基礎，現價偏偏落後同業與大市，追得過，短線目標 2.30元，上升量度 42%。越投上周剛斥資 6.25億元人民幣，投得番禺新造鎮小谷圍兩幅住宅用地，提供樓面面積共 8.66萬平方米。此消息意義在管理層看好內地房地產前景，開始啟動其擁有 35億元的現金儲備，為未來兩三年盈利作好準備。以越投在廣州一帶的影響力，相信必可獲取可觀回報。
PE低 P/B低
越投現價超筍，預測 PE只有 7倍， P/B僅 0.8倍。與紅籌地產股如中國海外（ 688）預測 PE 23.3倍及 P/B 4.08倍比較，折讓驚人。連同華潤置地（ 1109）與深圳控股（ 604）， 3股平均預測 PE 18.5倍及 P/B 2.48倍，只要打個 6折，越投股價應值 2.56元至 3元之間，以 2.30元為短期目標，是預期先觸及黃金比率 0.618倍的反彈目標（參閱走勢圖），中線則可挑戰 3元。
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